老钱庄专访华西证券研究所执行副所长刘文正: 科技消费重塑资本市场估值逻辑

上证报中国证券网讯（记者李丹）2026年的中国资本市场，正处于新旧动能转换的关键时期。以人工智能（AI）为核心引擎的科技消费赛道加速崛起。当AI技术从云端走向终端，它将如何颠覆传统的消费行业？又将为资本市场孕育怎样的新动能？

带着这些问题，上海证券报独家专访了华西证券研究所执行副所长、可选消费组长刘文正。“AI在可选消费层面的应用，已初步迈入商业化阶段。”他表示，2025年，我国人工智能核心产业规模突破1.2万亿元。AI正通过重构消费场景，成为激活内需、赋能产业升级的新引擎。从政策驱动到产业落地，从资本关注到商业闭环验证，当前，AI与可选消费的融合正沿着清晰的产业逻辑加速推进。这不仅是一场技术革命，更是一场关于生活方式与资本市场估值体系的深刻重构。

政策东风与产业奇点的双重共振

“回顾过去两年，政策的持续加码为‘AI+消费’提供了肥沃的土壤。”刘文正向记者梳理了政策演进的脉络。他表示，自2024年6月，国家发展改革委等部门发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，首次明确提出拓展智能机器人在清洁、娱乐、养老等场景的功能，探索开发基于大模型的人形机器人，AI与消费的融合便按下了加速键。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，进一步明确了拓展服务消费新场景、培育智能网联汽车与智能穿戴等终端生态的方向。再到2025年11月工业和信息化部等多部门联合出台的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，具体到鼓励开发家庭服务机器人、智能家电、AI手机、AI眼镜乃至脑机接口等终端产品。

“政策的核心在于从基础设施、应用场景到终端产品进行了全链条的布局。”在刘文正看来，政策的底层逻辑非常清晰：通过新技术、新模式来扩大新产品供给，从而匹配不同人群的需求。“这不是简单的行政指导，而是顺应了技术奇点到来后的必然趋势。当大模型的能力与成本实现‘剪刀差式突破’，科技消费爆发的客观条件就已经成熟了。”

具身智能走向“降本增效”软硬结合重构消费商业模式

谈及AI在可选消费中最具爆发力的领域，刘文正将目光锁定在“具身智能”。他认为，相比纯粹的数字世界，物理世界的AI应用因其替代人力、提升效率的确定性，更容易跑通商业闭环。

他列举了一组数据：在酒店与文旅场景，具身智能的结合已展现出明确的商业价值。优理奇Wanda系列轮式双臂机器人已实现单月百台交付，擎朗智能的机器人矩阵在酒店落地后，推动服务响应效率提升约40%，人力成本降低超30%。在文旅领域，成都文旅集团成立具身创新实验室，智元机器人在无锡惠山古镇开设收费体验中心，通过咖啡递送与舞蹈表演实现商业闭环。刘文正强调，“这些不再是停留在PPT上的概念，而是真金白银产生订单、交付落地的商业项目。资本市场看重的，正是这种从‘讲故事’到‘交作业’的转变。”

除了机器人，AI软件与服务正在悄然改写消费行业的底层逻辑。刘文正特别提到了三个细分赛道：AI+电商、AI+人力资源以及AI+玩具。

在电商领域，AI已不再仅仅是客服话术的自动回复，而是直接影响GMV（商品交易总额）与经营效率的核心变量。他认为，未来的电商入口可能会从传统的搜索框，演变为对话式的AI导购，这将彻底改变流量分发的格局。在人力资源服务领域，AI带来的“降本增效”最为直观。刘文正举例，LinkedIn的AI助手能减少招聘者30%的简历浏览量，而国内的BOSS直聘，其AI辅助闭环服务季度收入已达数千万元级别，成功从“信息撮合”切入了“结果交付”收费。而在AI玩具赛道，刘文正认为“AI玩具正在把一次性硬件销售，升级为‘硬件+IP+内容+订阅’的复合模型。”他指出AI玩具的核心在于通过长期记忆和个性化陪伴提高用户粘性，再通过订阅制创造持续的现金流。

资本市场的新风口：寻找确定性的变现路径

面对当前投资者最关心的：哪些标的能够真正兑现业绩，成为资本市场新宠？刘文正给出了明确的判断框架：“大模型的竞争已从‘能力比拼’转向‘入口卡位与商业化变现’。我们重点关注C端超级应用、内容生成以及端侧硬件这三条主线。”

他进一步分析，在端侧硬件方面，AI眼镜正成为大模型“长在身上”的新一代入口。2026年一季度国内零售量同比近乎翻倍，Rokid、华为、小米等大厂已全面入局。在内容生成领域，以快手可灵AI为代表的视频大模型，其营收已突破数亿元大关，验证了从“工具”到“收入”的闭环。而在C端应用层，豆包、通义千问、DeepSeek等超级应用的月活已突破亿级大关，用户粘性极强，且正在探索订阅制等多元化变现途径。

“映射到A股市场，我们的投资逻辑非常清晰。”刘文正总结，“首先是绑定了头部大模型生态的企业，它们能承接Token放量带来的算力与数据需求；其次是具备核心IP运营能力的潮玩与传媒公司，它们能将AI作为放大器，实现降本增收；最后是AI终端产业链上的核心零部件供应商，如SoC芯片、光学显示等，这是硬件普及过程中确定性最高的‘卖铲人’。”

“AI正在重塑消费的定义。”刘文正表示，随着政策、资本与产业的合力持续释放，中国超大规模市场优势与数字创新潜力将叠加释放。AI技术在可选消费领域的全面融合，使那些将技术转化为真实场景、将流量转化为真金白银的企业脱颖而出，重塑中国资本市场的估值版图。

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